上海科创集团董事长傅红岩：一、二级市场关系正面临重塑

12月13日，为期三天的第二十三届中国股权投资年度论坛在上海拉开帷幕。

在本次论坛上，上海科创集团党委书记、董事长傅红岩围绕新时代下的中国股权投资发表了主题演讲。他认为，中国向产业链、价值链更高端迈进还有很大的发展空间。例如，中国生产性服务业占GDP的比例不到20%，而欧洲是40%，美国是50%以上。面对外部复杂环境，原有格局体系生变，我国的产业链、供应链、创新链等都需要重塑。

“当然，我们也有自己的优势，包括：国家层面的正确领导和规划、新型举国体系的逐步建立、具有全球最大的内需市场、最完整的产业体系和产业链、全球最庞大的‘人才红利’等。”他表示。

同时，傅红岩指出，当前结构性的短缺与过剩并存，国内外市场面临重塑。例如，目前中国已经占据了世界新能源车份额的66%，全球光伏设备的80%。预计到2024年中国的硅片、光伏电池和光伏组件产能将超过1TW，这意味着仅仅中国一家的产能就足以满足从现在到2032年的全球年度需求。而随着正在发生的产业链转移，这些产业可能会面临着产品过剩、价格竞争激烈、行业内卷加剧的窘境。因此需要在拓展外需的同时，加快国内市场大循环建立。

谈及股权投资市场，傅红岩分析称，资本寒冬下的行业出清加剧。在投资方向、资金来源、产业选择、资产配置上都发生了巨大的变化。国内二级市场IPO政策的阶段性收紧，也导致了很多企业上市难、退出难、估值和市值倒挂，从而导致一级市场的投资面临着更大不确定性，进入“资本寒冬”。

根据清科的统计，2022年中国股权投资市场新募集金额为21582.55亿元人民币，同比小幅下滑2.3%；投资总金额9076.79亿元人民币，同比减少36.2%。今年前三季度，新募集基金总规模13521.53亿元，下滑了20.2%；投资金额5070.94亿元，同比下滑31.8%。不论是早期投资，还是VC、PE市场的活跃度都呈现不同程度的缩减。

数据还显示，大型投资机构一级市场项目61.8%是通过IPO来退出。以科创板为例，截至12月7日，已发行企业565家，基本涵盖了新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药六大领域的龙头企业。

在此背景下，傅红岩认为，二级市场的承载能力是有限的，一、二级市场的关系面临重塑。

“比如半导体产业，一大批设备制造、设计、EDA、IP、晶圆制造、封测行业的龙头企业都已经脱颖而出，大的市场格局已经形成，留给一级市场和创业者的机会已经不多了。从科技产业发展的规律来说，基本上每个行业都只能容纳前三名，无序创业、无序竞争、小散乱的市场格局终将改变。未来大部分重复创业的企业都不再具有单独上市的机会，一个并购重组的时代已经来临。企业只能一方面通过内涵式发展和外延式并购来进一步做大做强，提升技术能级，赢得市场地位；另一方面，做‘小而美’的企业，精耕细作，提供良好的产品和服务，赢得市场和利润，为股东和社会创造价值和回报。即使不上市，又有何妨？”他对此举例分析称。

在傅红岩看来，一二级市场的关系要走向新的平衡，原有项目退出的思路需要转变。在一定程度上，一级市场和二级市场的平衡机制已经被打破，一级市场的风险正在传递给二级市场。股市低迷固然有自身原因，但不容忽视的是，一级市场投资的项目估值过高，搏上市，玩“估值接力游戏”必然造成二级市场上发行价格过高从而破发。

据统计，2022年在上海、深圳和北京三地交易所上市的企业融资总额超900亿美元，占全球IPO市场融资总额的46%。对此，傅红岩提出了一些思考：以美国股市为例，作为一个全球化的市场，经过200多年的演变，其近年来的上市公司数量一直保持在5000家左右。在1997年，美国股市也曾创下了8884家的上市公司最高纪录。但平均每年被兼并、破产、退市的公司大概400家，平均每年IPO企业150家，从而保持了良好的进出平衡和股市的稳定。

展望未来新的投资方向，他总结，要回归科创和投资本质，建议从国家和政府层面优化资源配置：一方面，要引入长期的、耐心的资本进入，通过新型举国体制开展重大关键技术攻关，引导社会资本围绕真正的关键领域开展投资。比如，集成电路、生命科学、人工智能底层技术、航空航天等。另一方面，不论市场化资金还是政府引导基金，最终都是要让投资回归它的经济本质。

并且，傅红岩还建议在国内、国外两个市场、两个供应链的不同组合中寻找机会，主要分为如下几种情况：国内市场和国外供应链；国内市场和国内供应链；国外��场和国内供应链；国外��场和国外供应链。

“总体来看，国内有着庞大��场需求（外国产品、境内外资产品、合资产品为主）而供应链依靠国外的上游高端技术产品及供应链有巨大的国产替代空间，最具投资价值，如汽车电子、高端科学仪器、高端医疗器械、传感器、减速器、真正的创新药等；国内市场增长空间大和供应链自主可控性强的企业产品次之，如中端及部分高端电子产品、中高端医疗器械等；国外��场大和国内供应链有优势的产业排第三，如中低端的汽车、部分可穿戴设备、汽车电池；而技术和产品需求市场大部分都在国外，供应链也依赖国外的产品则会面临比较复杂的情况。”他说。

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