锡价大幅冲高，后市何去何从？

锡价为何大幅反弹？

一德期货有色分析师吴玉新向记者表示，推动锡价突发大涨的“导火索”可能与缅北局势再度紧张有关，市场由此联想到缅北佤邦锡矿供应扰动可能会超预期，市场看涨情绪转为积极。同时，近期国内锡锭库存持续回落，主要是前期锡价下跌后下游采购较为积极，加上印尼锡锭出口数据大降，这些因素合力推高锡价。

“11月初以来缅北局势升级，叠加反诈清零行动影响，目前边境暂缓国内人员前往缅北的申报，相关矿企也在积极为人员回国做准备，这加剧了市场对锡矿供应收紧的担忧，进一步刺激锡价周一飙升，内外盘锡价涨幅一度均超3%。”新湖期货有色分析师孙匡文表示，在缅北局势升级前，锡价正处于修复性反弹阶段，缅北局势相关消息则对锡价反弹起到推波助澜的作用。

库存方面，中辉期货有色研发总监侯亚辉表示，11月国内锡锭社会库存持续去化。他认为，近期去库的主要原因是锡价不断走低，刺激了部分下游企业采购补库，加上11月初有消息称缅甸佤邦抛售部分锡矿，引起锡价进一步下行，市场成交活跃带动一些贸易商库存快速出清。不过，他表示，LME锡库存与国内表现相反，呈现出明显的累积趋势。11月13日，LME锡库存为7495吨，较6月末的3490吨大幅增加超115%，显示全球下游终端消费实际上改善并不多。

事实上，下半年以来，国内锡锭库存呈现逐步去化状态，社会库存自1.2万吨的高位降至0.77万吨，下降4377吨，降幅达36%。孙匡文分析认为，国内锡锭库存持续去化主要来自价格重心下移后消费的释放。“虽然消费电子市场一直表现欠佳，但下半年总体呈现出由降转稳态势，集成电路产量回升势头强劲，而来自光伏及新能源汽车市场的消费维持高增长带动了总体消费，此外，锡合金等出口也有一定贡献。”他表示，在产量及进口均维持增长的情况下，下半年国内锡锭库存仍录得较大降幅。不过，虽然下半年去库力度较大，但库存总体仍处于相对高位。

在吴玉新看来，锡锭去库是符合预期的，主因来源于冶炼减产，进口锡锭增量较为有限，在需求稳定的情况下，库存持续消耗。“今年7—8月炼厂大规模减产，由此库存开始回落。可以看到，6月时社库加厂库总共1.5万吨，10月底降至1.1万吨。继续推演来看，11月和12月国内产量仍不及往年，12月受损量可能更大，因为缅甸佤邦选矿存量的缓冲此时可能已消耗掉大部分。我们推断，国内社库加厂库降至8000吨的水平，但仍处于历史偏高的位置。”吴玉新说。

目前锡市场处于何种局面？

侯亚辉表示，当前锡市场基本面并无太大波动，市场流动货源充足，供需上呈现为疲弱局面。从供应端表现来看，数据显示，10月国内精炼锡产量为15523吨，环比增0.6%。11月上旬，云南某冶炼企业因锡矿紧张小幅减产，而江西、安徽等地几家前期检修企业已于10月底恢复生产，多数冶炼企业将维持正常生产节奏，预计11月国内锡锭产量延续增长态势。看向需求端，他表示，消费电子、半导体行业增速虽然触底回升，但消费电子订单并没有明显好转，光伏需求也未表现出较强驱动，部分焊料企业反馈订单还存在减少情况，整体上锡终端消费需求没有太多亮眼的表现。锡矿进口方面，9月份缅甸佤邦当地锡矿选矿厂约有1万吨锡矿量逐渐进行复产，预计10月约有9200吨的锡矿出口至国内市场。不过，随着缅甸佤邦禁采锡矿时间的延续，今年年底国内锡矿供应仍有逐渐收紧的预期。

“目前锡市场整体还是处于供需过剩的格局，这由库存数据可以看出，当前LME锡库存为7485吨，是5年高位水平；国内锡社会库存为7679吨，仍处于同期历史高位。”吴玉新说。从供应角度来看，他表示，10月份国内精锡产量超预期增加，预计11月份国内锡锭产量环比增加2.3%，12月份产量可能有小幅回落。但若12月份之后缅甸佤邦采矿持续未复产，国内冶炼生产或受到较大影响，所以还是要持续关注佤邦禁矿时长。在需求端，还需继续关注半导体周期，目前有一些边际好转的迹象，但周期性回升局面还未到来。

当前来看，孙匡文表示，国内市场精炼锡冶炼厂运行情况变化不大，锡精矿供应有减少的趋势，但尚未有明显短缺的情况，预计短期产量以稳中有降为主。而消费端也无大幅变化，不过存在季节性走弱预期，尤其是传统领域季节性减弱趋势明显，但光伏等新能源板块消费仍有较强韧性。整体而言，他认为短期锡市场矛盾并不突出，主要受宏观及消息面影响较大。

锡价后市何去何从？

吴玉新认为，突发事件对于行情的推动要想具有持久力，需要在供应或需求角度得到实际体现才行。缅北局势紧张能否导致选矿厂停工、开采复工继续延后，目前还都没有明确答案，还需要通过跟踪周度的加工费以及月度的进口等数据来验证。

“但以目前我们的供需平衡表推演及掌握的信息来看，相关事件扰动可能有限。同时，需求端周期性回升局面还未到来，锡价进一步上行驱动力不足，但下方有库存回落及成本支撑，还需静待强驱动的到来。”他说。

侯亚辉表示，锡价短期受缅甸动乱升级消息的驱动向上反弹，但目前来看影响相对有限，基本面疲弱情况未有明显改观，锡价反弹空间或相对不足，终端需求疲弱将依然会主导未来走势，还需密切关注缅甸矿端消息面干扰变化。

“由于9月自缅甸进口的锡矿量已降至低位，缅甸乱局对短期矿端的影响实际减弱，因此难以为锡价提供持续走强的驱动。而国内去库对锡价有一定的支持作用，但库存总体仍处于相对高位，而海外锡库存也在高位且仍有攀升的趋势，这对锡价形成不利影响。”孙匡文表示。

短期来看，他认为国内精炼锡供需矛盾不突出，锡价下有支撑，上有压力，以区间振荡为主。但考虑到当前局势下，缅甸佤邦年内恢复矿山开采的可能性较小，这意味着锡矿供应将继续下降。随着冶炼厂锡矿库存进一步消化，在库存补充量下降的情况下，冶炼厂将面临原料供应缺口并减产的情况，因此，中期锡价仍有上涨的可能。

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