招商证券曹辉：半导体周期见底 新一轮上行周期或开启

　　嘉宾介绍：曹辉，招商证券半导体分析师

　　近期消费电子有所回暖，相关上游芯片领域明显复苏，半导体行业目前景气如何？库存去化进行到哪里了？是否已到布局时点？对此，招商证券曹辉跟大家分享精彩观点。

　　曹辉表示，消费电子行业有所回暖，海外给安卓手机提供主芯片的厂商，给的指引就是今年下半年要比上半年好，这是一个非常明确的复苏信号。芯片库存去化是在21年的三季度就已经开始了，到现在整整过去了两年，这两年基本上库存是在逐步变好。

　　其表示，现在半导体的投资，至少我们认为已经是一个底部，然后很多需求端已经处于一个萌芽端，这个位置是比较适合做一个未来几年长远的半导体的布局。

　　以下为文字精华：

　　1、招商证券曹辉：消费电子行业明显回暖

　　提问：半导体行业下游需求有何变化，包括消费电子？

　　曹辉：首先最近几个月最大的变化就是华为手机的回归，然后自华为手机发布以来，需求火爆，Mate系列排队还能排一排，像折叠屏系列可能排队1-2个月都拿不到货，手机需求量的爆发非常明显。最近小米发布的新的手机，最近的数据也是非常火爆的。

　　安卓手机前一两年数据有点难看，基本每年往下走。从今年Q3开始，很多安卓手机数据非常好，高频数据，同比趋势也有非常明显的回升。另外还有一些可能各位投资者感受没有特别明显的，比如PC，我们通过一些渠道跟踪下来，这个数据也在最近几个月有非常明显的复苏。需求侧从草根调研或者说投资者的日常体会，就能感受到最近的安卓手机销量紧俏，这个是一个比较突出的特征。

　　提问：除了热门机型外，其他手机厂商的销售情况如何？

　　曹辉：首先可能各位投资者比较关注的是一些比较偏头部的机型，但是如果我们单从手机数据看，周度甚至月度的同比趋势非常不错。

　　从另外一个维度上看，很多偏IC设计的公司也都发布了中报和三季报，很多公司三季度环比增长趋势非常明显，反映了补库的情况，手机需求边际在往上走。

　　海外给安卓手机提供主芯片的厂商，给的指引就是今年下半年要比上半年好，这是一个非常明确的复苏信号，叠加安卓手机火爆大卖，这个复苏的趋势比之前预期要更加增强一些。

　　提问：对于明年消费电子的增速做一个展望？

　　曹辉：首先关于消费电子增速，我们认为还是要从两个方面看，一个是量，一个是价。量就是大家熟知的一些数据，比如手机的销量数据，2024年同比2023年一定会增长。

　　今年手机销量同比去年，还是持平或者微微下降。2023年是一个前低后高的趋势，上半年比较低，下半年要略好。而展望明年，各家芯片大厂的业绩指引都显示，虽然增速多少仍有不确定，但是增长是非常确定的。

　　后续增速取决于创新的力度，因为手机从19年以来创新的节奏有放缓， 19年之前像5G、多摄摄像头，芯片升级，现在很多创新已经开始放缓。当然目前我们又看到手机未来可能会有一些潜在性的结构性创新，比如苹果最新引领的钛合金结构性创新，安卓像折叠屏，虽然苹果没有推折叠屏，但是安卓的折叠屏非常激进，所以这种结构性的趋势我们认为还是要重视一下。

　　另外像今年苹果的潜望式镜头，后面安卓也会有一些跟风的潮流，同时未来手机也会集成AI的相关功能，这些都是未来手机的结构创新，对销量肯定会有所拉动，我们对此比较积极乐观。

　　另外一个就是价的角度，单个手机的价值量，结构性的创新，比如钛合金折叠屏、潜望式镜头等等都提升了价格。尤其是折叠屏的手机，基本上一台就是1万多，对于消费电子产业链有明显的价的提升。

　　所以综合这两点，我们认为明年同比的增长是非常确定的，但是这个量后面还需要看一些新品的爆发情况。

　　2、招商证券曹辉：半导体库存水平回落

　　提问：对于国内和海外的科技巨头，三季报以及未来的业绩指引，有哪些亮点？

　　曹辉：海外的公司三季报发完以后，都会对四季度有一个非常清晰的展望，包括收入端、利润、毛利率，都有一个非常清晰的展望。数据上看，我们可以看到海外的三季报和四季度的指引都是比较乐观的。

　　A股除了大家比较关注的收入利润，还有一个非常明显指标就是库存。因为半导体2021到2023年上半年，行情都很差，很多公司都在去库存，很难有这种阶段性的季度性的拉货或者补库的动作，所以会形成一个旺季不旺的局面。

　　提问：行业当前的库存去化进度如何？

　　曹辉：库存去化是在21年的三季度就已经开始了，到现在整整过去了两年。这两年基本上库存是在逐步变好，但是如果从半导体的大盘子上看，也并没有说回到一个非常安全的水位，这里面有很多结构性的问题。

　　因为手机是最早去库存的，所以它的库存已经变安全了。还有一些库存去得比较晚的，像风光储新能源这一块，可能在去年的时候还是比较紧俏，在去年的Q4才进入去库存周期。所以目前看这些下游的赛道，库存已经开始往下走了，但是还没有达到像手机这么明显的库存去化效果。

　　所以这也解释了为什么A股跟消费电子相关的一些芯片公司，三季度环比趋势非常明显，跟风光储工业或者通讯基础设施建设相关的芯片公司，三季度环比变化非常不明显，这里面就隐含了库存的问题。

　　总体的库存趋势我认为都是在不断向好的，尤其是到了今年Q4看明年，我们认为各个行业的库存都会恢复到一个正常水位，只是不同环节有时间差别。

　　3、招商证券曹辉：目前是半导体上行周期的起点

　　提问：目前得宏观环境之下，半导体相关指数会呈现什么走势？

　　曹辉：首先股价和半导体的产业趋势，它们之间一定会有一个时间差，股价会提前反应或者说延后反应。

　　看不同指数的表现，要去观察一下成分股，因为本身半导体有很多指数，不同指数在选股方面有不同侧重，有些偏重上游，像晶圆制造、封测设备、材料，另外还有一些可能更偏重下游，偏IC设计类或者偏消费电子芯片公司。

　　最近在去年和今年又新上市了很多新的IC设计公司，所以不同指数成分股的差别是很大的。虽然半导体的周期目前已经触底反弹，但如果我们拆分到不同的板块看，差别也是非常大的。

　　首先是半导体的设备，去年IC设计在跌，但是去年半导体设备有一轮涨幅，今年在Q2、Q3以来，尤其是三季度半导体设备有一个普遍的回调。

　　但是如果我们单看 IC设计板块，二三季度的表现趋势是要比设备板块好很多的，尤其三季度以来，华为手机发布以后再叠加很多手机补库存需求，很多公司的业绩较好，这一类公司是提前反应了，所以由于不同细分板块，或者说一些设计公司由于面向不同的下游，不同的下游本身的景气度阶段不太一样，所以就会导致股价表现有明显的差异。

　　提问：目前时点，到底适不适合参与半导体投资？您对于未来板块的价格走势持什么样的观点？

　　曹辉：首先我现在是对于半导体是比较乐观的，大的背景是半导体产业的去化周期见底，周期目前在底部了，当然目前也没有说看到一个非常确定的需求端的爆发。从周期见底以及各种库存指标各方面看，半导体目前就处于一个左侧的底部的位置。

　　另外一点就是说从这个需求看，因为需求目前有看有很多一些朦胧性的新的东西在陆续产出像 AI的 PC对吧？

　　还有未来 AI的一些手机，然后还有一些最近汽车智能化也是推得非常火，里面的芯片加速量也是有一个大幅的升级，包括像折叠屏的一些趋势，包括像MR的一些这个产品明年也都会出来，所以有很多这样一类东西，让大家觉得这个需求端好像是再有很多小的东西在爆发，但是体量还没有达到说对半导体有一个明显的这样拉动程度，所以我们认为未来目前这个位置一定是新一轮半导体上行周期的起点，但是这个周期能为要多久才能达到一个斜率比较陡峭的往上走的趋势，像219年20年的一波行情，我们可能后面还要再观察一下。

　　现在半导体的投资，至少我们认为已经是一个底部，然后很多需求端已经处于一个萌芽端，这个位置是比较适合做一个未来几年长远的半导体的布局。

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