天气炒作题材降温，美豆面临下行风险

天气炒作题材降温

近期来自天气题材的炒作预期明显降温。一方面，美豆产区天气向好，令美豆收割进程加快；另一方面，虽然目前巴西大豆的播种仍然落后于去年同期，但随着天气形势的整体改善，巴西大豆播种有望进一步加速。此外，在历次厄尔尼诺发生的年份，最终美国大豆单产较10月报告上调的概率较大，美豆产量预期上调，而出口预估下调，意味着美豆年末库存仍有继续释放的空间。

美国农业部周度出口销售报告显示，2023/2024年度迄今，美国大豆销售总量为2088万吨，同比下降31.4%。2023/2024年度迄今，美国对华大豆销售总量为988万吨，同比减少40.6%，下降幅度进一步扩大。在美豆出口疲软的背景下，巴西大豆出口增幅却十分迅猛。巴西全国谷物出口商协会数据显示，巴西10月大豆出口量估计为644万吨，如果预估成真，巴西大豆出口环比增长16%，同比增幅达到79.4%。随着巴西大豆产量预期将达到创纪录高位，阿根廷在经历了去年的减产之后，今年的产量预期也将得到有效修复。截至10月24日，美湾大豆CNF升贴水报价较巴西大豆CNF升贴水报价仍有优势，令近期主要需求国的采购转向美国市场。但从中长期的角度来看，南美大豆不仅有陈作库存等待出口，同时自明年2月开始，南美大豆供应压力将再度体现，这意味着南美大豆对美豆的出口竞争压力将持续增加。

从贸易商的预估数据来看，10月将迎来国内供应最为紧张的阶段。10月进口大豆到港量预估为600万吨，但与此同时，由于国庆假期油厂普遍停机，节后油厂开工率缓慢恢复，油厂压榨利润不佳，导致开工率继续大幅提升的可能性不大。从预估数据来看，11—12月平均大豆到港量将高达1000万吨，随着市场对未来国内供应转向宽松的预期不断升温，如果油厂开工率难以在当前60%的水平上继续大幅攀升，将意味着港口大豆库存面临持续累积的风险，重回700万吨以上将是大势所趋。从国内整体采购进度来看，11月还有20%—30%的采购缺口，12月更有超过80%尚未采购，10—12月船期合计量同比仍偏低近200万吨。在外盘美豆期价弱势格局明显的背景下，国内油厂的买船节奏保持谨慎。

豆粕基差逐渐回落

虽然国庆假期过后，豆粕市场成交一度出现放量，但在短暂的放量之后再度出现萎缩局面。远期基差成交大幅回落，油厂未执行合同量明显下降，油厂豆粕库存降幅明显放缓。下游市场方面，由于“双节”前饲料企业普遍备足了10月的库存，随着市场对未来大豆供应改善预期的升温，饲料企业远期采购心态保持谨慎，普遍以滚动操作、随用随买为主。从饲料企业的物理库存天数来看，从“双节”前的高点超过12天，目前已经大幅下滑至8天左右。显示出饲料企业备库存积极性明显降温，基本上维持安全库存为主。此外，随着生猪价格的持续下跌和养殖效益转为亏损，下游需求明显转弱，也对豆粕消费形成拖累。如果下游市场需求迟迟不见改善，不排除油厂豆粕库存再度累积的风险。

综上所述，未来美豆产量仍存上调可能，巴西大豆产量预期创纪录。供应压力继续施压美豆期价整体表现。需求端，美豆出口持续面临来自南美市场的竞争压力，制约美豆反弹空间。（作者单位：宝城期货）

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