国金宏观：经济拐点信号显现，需求修复的持续性仍待跟踪

9月15日，国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业增加值同比4.5%、预期4.2%、前值3.7%；社会消费品零售总额同比4.6%、预期3.5%、前值2.5%；固定资产投资累计同比3.2%、预期3%、前值3.4%。

经济拐点信号显现，需求修复的持续性仍待跟踪

经济见底回升，投资和社零等需求项表现亮眼。8月，基建投资、社零消费、制造业投资分别好于市场预期1.1、1.1和0.6个百分点。基建投资的提速或与地方债发行加速有关，近期国务院、财政部等均指出后续加快专项债发行使用、推动项目加快落地等，8月社融中政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元。

商品消费好转主因限额以下消费推动，或与外来务工人员就业改善有关。8月，限额以上企业商品销售当月同比增长2.5%、低于商品销售整体增速1.2个百分点，指向中低收入人群消费修复更快。近期调查失业率的分化或可佐证，年初以来外来户籍人口失业率持续回落、8月降至4.8%，而本地户籍人口失业率窄幅波动、近期回升至5.3%。

低库存行业补库叠加全球制造业景气回暖，制造业投资修复加快。近期，工业企业库存去化明显加快、多数行业实际库存的历史分位数均处于较低水平。受稳增长落地、商品消费回暖提振，部分低库存行业资本开支有所加快。与此同时，海外制造业景气也出现筑底回升迹象、美国制造业PMI已连续两月回升，部分外需依赖型行业有望受益。

8月主要经济指标读数均有所改善、产需见底回升。分项看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，指向经济修复加快。但与此同时，需求修复的持续性仍待观察，需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。整体来看，伴随稳增长和地产政策“组合拳”的落地，经济内生动能有望不断增强。

常规跟踪：内生动能修复加快，产需见底回升

工业生产修复加快，服务业止跌回升。8月，工业增加值当月同比4.5%、较7月回升0.8个百分点，环比增长0.5%。其中，制造业生产当月同比5.4%、较上月回升1.5个百分点。分行业看，化学原料、黑色金属、计算机通信、汽车等行业边际明显改善。服务业生产指数回升1.1个百分点至6.8%、但服务业活动预期仍在回落，后续仍需跟踪。

投资需求回暖，但地产仍有待改善。8月，固定资产投资当月同比回升0.8个百分点至2%、环比由负转正至0.26%。其中，基建投资当月同比回升0.9个百分点至6.3%、两年复合同比10.7%。制造业投资当月同比7.1%、较上月大幅回升2.8个百分点，汽车等中上游行业明显改善。房地产投资仍较低迷、当月同比-10.9%，竣工端支撑进一步增强。

社零增长回升，商品消费明显改善。8月，社会消费品零售总额同比4.6%、较7月回升2.1个百分点，环比增长0.31%。其中，商品消费回升2.7个百分点至3.7%、两年复合同比4.4%；餐饮收入回落3.4个百分点至12.4%、两年复合同比10.4%。分行业看，化妆品、金银珠宝、汽车、石油制品、家具等行业边际改善。

城镇调查失业率保持基本平稳。8月，城镇调查失业率5.2%、较上月回落0.1个百分点；外来户籍人口就业延续改善，失业率由5.2%大幅降至4.8%。

风险提示

政策落地效果不及预期，疫情反复。

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事件

9月15日，国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业增加值同比4.5%、预期4.2%、前值3.7%；社会消费品零售总额同比4.6%、预期3.5%、前值2.5%；固定资产投资累计同比3.2%、预期3%、前值3.4%。

1、经济拐点信号显现，需求修复的持续性仍待跟踪

经济见底回升，投资和社零等需求指标表现亮眼。8月，除地产外、主要经济指标读数均好于市场预期，基建投资、社零消费、制造业投资等需求端的表现较为突出，分别好于市场预期1.1、1.1和0.6个百分点。两年复合同比口径下，餐饮收入、制造业投资、基建投资和商品消费改善明显，分别较7月回升3.6、2.9、2.4和2.3个百分点。

基建投资的提速或与地方债发行加速有关。近期，国务院、财政部等均指出后续加快专项债发行使用、推动项目加快落地等。其中，地方新增专项债8月发行已有加速，当月社融中政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元。按照指导意见，剩余专项债力争在9月底前发行完毕、10月底前使用完毕，短期内基建投资有望保持较快增长。

商品消费好转主因限额以下消费推动，或与外来务工人员就业改善有关。8月，限额以上企业商品销售当月同比增长2.5%、低于商品销售整体增速1.2个百分点，指向中低收入人群消费修复更快。近期调查失业率的分化或可佐证，年初以来外来户籍人口失业率持续回落、8月录得4.8%的低点，而本地户籍人口失业率窄幅波动、近期回升至5.3%。

低库存行业补库叠加全球制造业景气回暖，制造业投资修复有所加快。近期，工业企业库存去化明显加快、多数行业实际库存的历史分位数均处于较低水平。受稳增长落地、商品消费回暖提振，部分低库存行业资本开支有所加快。与此同时，海外制造业景气也出现筑底回升迹象、美国制造业PMI已连续两月回升，部分外需依赖型行业有望受益。

8月主要经济指标读数均有所改善、产需见底回升。分项看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，指向经济修复加快。但与此同时，需求修复的持续性仍待观察，需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。整体来看，伴随稳增长和地产政策“组合拳”的落地，经济内生动能有望不断增强。

2、常规跟踪：内生动能修复加快

工业生产修复加快，服务业止跌回升。8月，工业增加值当月同比4.5%、较7月回升0.8个百分点，环比增长0.5%。其中，制造业生产当月同比5.4%、较上月回升1.5个百分点。分行业看，上游的化学原料、黑色金属、有色金属，中游的计算机通信、汽车，下游的食品制造、纺织等行业边际明显改善。医药、煤炭采选等行业边际走弱。服务业生产指数较上月回升1.1个百分点至6.8%，但服务业活动预期仍在回落，后续仍需跟踪。

投资需求回暖，电燃水对基建支撑较强。8月，固定资产投资当月同比2%、较7月回升0.8个百分点，环比由负转正至0.26%。其中，基建投资当月同比6.3%、较上月回升0.9个百分点，两年复合同比10.7%。分项看，电燃水两年复合同比大幅回升7.8个百分点至23.2%，交运仓储和水利环境分别小幅回升0.5和0.7个百分点至9.1%和6.1%。

制造业投资明显改善，多数行业投资回暖。8月，制造业投资当月同比7.1%、较上月大幅回升2.8个百分点。其中，上游的有色金属、化学原料，中游的汽车、运输设备和金属制品，下游食品制造等行业投资明显好转，与我们前期提示的低库存行业的补库线索基本一致（详见《库存周期下，蕴藏的投资机遇》）。

房地产投资仍较低迷，竣工端支撑进一步增强。8月，房地产投资当月同比-10.9%、降幅较7月收窄1.3个百分点。两年复合同比看，竣工回升11.5个百分点至3.6%；新开工延续疲软、降幅小幅收窄1.3个百分点至-35.3%；商品房销售回升5.5个百分点至-17.2%。近期地产政策密集出台，商品房销售出现阶段性企稳迹象。

社零增速回升，商品消费明显改善。8月，社会消费品零售总额同比4.6%、较7月回升2.1个百分点，环比增长0.31%。其中，商品消费回升2.7个百分点至3.7%、两年复合同比4.4%；餐饮收入回落3.4个百分点至12.4%、两年复合同比10.4%。分行业看，可选消费中的化妆品和金银珠宝、出行链相关的汽车和石油制品、后地产链相关的家具等行业边际改善。此外，乡村消费修复快于城镇，网上消费小幅回落1.3个百分点至11%。

城镇调查失业率保持基本平稳。8月，城镇调查失业率5.2%、较上月回落0.1个百分点；外来户籍人口就业延续改善，失业率由5.2%降至4.8%。

风险提示

1、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。

2、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工 、线下活动等抑制加强。

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