桂浩明:从基金视角看A股资金流向

　　股市的低迷已经有很长一段时间了，这期间给投资者印象最深的恐怕不只是指数的震荡走低，还有成交量的不断萎缩。大家都知道“量为价先”的道理，如果市场的成交一直比较清淡，买盘稀少，那么就难以想象大盘会持续性地上涨。

　　当前股市成交的萎缩有多方面原因，这里我们不妨从公募证券投资基金的视角进行分析。毕竟，经过多年的发展，公募基金在股票市场上已经占据了举足轻重的地位，其操作行为对行情的影响很大。也许可以说，股市成交金额的下行，与公募基金没有主动地大规模买入是有一定关系的。然而，这只是说明了问题的一个方面。客观上讲，现在绝大部分的股票型公募基金几乎都保持高仓位。换言之，也就是他们手中并没有多少现金可以用来买股票。在过去，每年年初的时候，都有公募基金开展大力度营销，以至于新增份额明显增加，这样就有新增资金可以入市。所谓的春季行情，在一定程度上也是与年初社会资金比较多地流向公募基金，给了它们以足够的“子弹”来增加对股市的投资有关。可是，如今的情况却完全不是这样，虽然还是有公募基金开卖自己新设计的产品，但似乎响应者寥寥。去年底的时候，出现过某新成立的公募基金产品只有一位外部投资者万元级别申购的案例，最近，则更是出现了一家公募基金新发行的基金产品只有公司自己购买，在市场上没有募集到一分钱的事情。虽然这种极端化的现象并不多，但是公募基金新产品发行不理想则是不争的事实。这也难怪，连续几年来，公募基金都没有给投资者带来像样的回报，去年更是亏损严重。在这样的背景下，无法想象投资者还会愿意继续扩大对基金的投资。缺少新的增量资金，公募基金持有的现金自然是捉襟见肘，即便是非常看好某个板块或某只股票，也实在掏不出多少钱来购买。没有了这种来自机构的主动性买盘，股市成交自然就萎缩了。

　　也许有人会提到，对于处在存续期的主动型公募基金来说，如果有看好的投资品种，也是可以通过换仓来进行交易的，而且这样一进一出，还会导致成交金额放大，进而提升市场的活跃度。可问题在于，从去年四季度以来，市场上的热点降温明显，而且转换又特别快，这非常不利于基金的操作。去年年底时，不少基金发布了2024年的投资策略，就选股方向来说，大都与2023年相同，并没有多少出新出奇之处。这也不难理解，由于客观上市场内外存在较多的不确定性，因此在投资标的上很难有新的发现，投资也就只能在老的框架里展开。于是，市场也就渐渐失去了调仓换股的相应空间，这自然导致基金的操作余地变小了。进一步说，即便公募基金手中还有点钱，也不会进行主动的积极配置。

　　事实上，对于一些公募基金而言，现在之所以不敢把手中的现金都投出去，还有一个原因是要应对基民可能的赎回。基金经营绩效差、投资者对后市缺乏稳定的预期，再加上偏保守的投资思维占上风，这就对当下的公募基金带来了一定的赎回压力。特别是在行情有反弹的时候，赎回申请数量会明显增加，其中宽基ETF可谓是“重灾区”。面对难以预期的现金流出，基金此时是较为被动的，这也使得其在当下弱势震荡的市场中难有作为。公募基金因为手中没有余钱，或者其它原因而没有大的操作，那么股市怎么可能交易活跃，大盘平稳向上呢？

　　当然了，股票市场中不仅仅有公募基金，还有其他机构投资者，更有数以亿计的中小投资者。但基金作为专业投资者，并且还是为广大中小投资者专业理财的主力机构，其不但角色重要，同时在其投资行为中，也更加能够反映出市场的普遍性投资选择。所以，基于公募基金视角所看到的资金流向，其实在一定程度上也反映了市场的冷暖，而股市成交的萎缩，不过是其中的一种表现而已。因此，就对市场的判断而言，大家不妨多关注成交量的变化，关注基金的资金流向，以及交易活动中的资金结构变化。

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