光大证券：以猪为鉴 再看锂矿板块反弹机会

　　猪板块启示：产能出清阶段股价先行，猪价上涨后的股价表现更优于出清阶段

　　复盘前两轮猪周期，均出现过周期尾声猪价下跌但是猪板块股价上涨的情况：分别是2014年8月22日至2015年3月13日之间、2018年9月14日至2019年2月1日之间，股价分别反弹22.8%和22.7%；当这两轮周期猪价反转上行后，股价会共振上行迎来第二个板块β，且上涨力度要高于出清阶段的第一个板块β：分别是2015年3月13日至2015年6月12日之间和2019年2月1日至2019年10月25日之间，股价分别上涨69.4%和66%。

　　上轮周期锂板块启示：矿山的破产关停是股价催化的主要动能之一，锂价开始反转上行后，第二轮贝塔股价的上行幅度也高过第一轮

　　2019年下半年随着Bald Hill和Wodgina的相继停产，赣锋锂业和天齐锂业的股价在2019年10月24日到2020年2月25日期间分别反弹183.3%和48.2%。2020年10月27日Altura公司进入破产管理后锂价开启新一轮周期上涨，与猪板块类似的是，锂价上涨后第二轮贝塔股价的上行幅度也高过第一轮，赣锋锂业和天齐锂业的股价在2020年10月30日至2021年8月31日期间分别上涨262%和588%。

　　目前锂矿减产出清信号已现

　　锂价持续下滑也影响供给端节奏，国内冶炼端和海外矿端均出现减产信号。截至2023年12月29日，国内碳酸锂周度产量下降至7081吨，已连续7周下滑；行业周度开工率下滑至46.53%，该值为2023年内新低值。此外，海外矿山如Finniss以及Greenbushes均公告反馈过对产量或者销量有调整的计划：Core将暂停Grants露天矿场的采矿作业；若市场情况仍受到挑战，Greenbushes可能会减少2024财年下半年产量。

　　股价之于商品价格有较强领先性

　　无论上行周期或者下行周期，锂矿板块的股价都体现了极强的前瞻性。以赣锋锂业在本轮周期的表现为例，赣锋锂业股价最早启动上涨在2019年10月24日，但股价提前反应了未来锂价的上涨，2020年10月14日锂价才启动上涨，股价表现领先于商品价格约一年。因此后续的股价回调同样领先于商品价格约7个月时间，赣锋的股价自2021年8月31日开启回调，对应的碳酸锂价格于2022年3月30日启动回调。

　　根据成本曲线推演2024年锂价底部在90%分位线7.56万元/吨附近

　　我们预计2024年较2023年产量增加38.4万吨LCE。2024年主要供给增量仍来自南美盐湖和澳洲矿山，合计贡献增量的45.8%，此外非洲矿山和国内资源分别贡献增量的24.2%和14%。预计2024年后锂行业或转向过剩，以2024年125.9万吨需求和140.1万吨供给测算，需求量约占供给量的90%，则对应锂价底部可能在成本曲线近90%分位线位置，约7.56万元/吨。截至2024年1月9日，电池级碳酸锂价格已达到9.59万元/吨，接近底部位置。

　　风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期的风险；相关政策调控和地缘政治风险；替代品进程显著超预期；锂价不及预期；根据历史数据得出的相关性失效的风险；相关测算结果可能与实际值有所偏差等。

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